一、军队和国防领域的自主可控水平关乎国家安全，国产替代需求更加迫切。军队、国防科技工业领域是国家信息化建设的重要组成部分，政策导向明确，更强调和倡导自主可控理念，为国产基础软件厂商带来较大的市场容量和发展空间。从东方通国产替代的行业突破经验看，率先突围关乎国家安全的相关领域具有更大的现实可能性：公司近年曾实现中国所有驻外使领馆与外交部之间的公文交换系统的中间件替代。在网络战、信息战成为现代战争关键的时代背景下，军队、军工系统迫切地需要国产自主可控中间件以满足战时及日常训练中数据传输交换的信息安全需求。
二、设立独立公司申请军工业务资质，快速推动军工业务发展。目前，东方通的业务领域集中在电信运营商、银行金融及电子政务等领域，上述业务板块与军工业务(尤其是列装类军工业务)所需的密集资质有显著不同。通过设立独立全资子公司，有助于提高该公司在经营场所、经营人员以及经营组织体系上的独立性，有利于申请军工业务资格以及后续业务发展。
三、深入布局军工行业，为东方通带来新的想象空间。此前东方通的军工业务，通常来自中国电子、中国电科等信息产业国家队的订单。在信息交换环节在军队、军工信息化建设重要性日益凸显的背景下，设立独立军工业务经营单元，深入布局军工行业，为东方通打开新的想象空间。考虑到东方通软件产品化程度高，毛利率高达99%以上，业务拓展边际成本极低，一旦涉军资质取得突破并取得实质订单，收入提升将撬动业绩更加大的幅度的增长。我们可做一情景假设，若东方通涉军业务新增订能达到1500万元(对应2013年收入占比8%)，而费用增长有限(公司人员无需明显地增加)，则其税后净利润增量可达1300万元左右，对应2013年净利润占比高达32%。
四、维持“增持”评级，目标价59.95元。考虑到获取军工资质需要时间，大规模军工业务突破仍需时日，我们暂不对公司盈利预测做调整，维持2014年和2015年主要经营业务收入24573万元和33739万元；净利润5602万元和7712万元的盈利预测，2014~2016年EPS分别为1.09元、1.50元、1.92元。考虑到基础软件的绝对稀缺性及公司潜在的成长性，我们大家都认为可以给予相对一般软件公司更高的估值水平，维持东方通“增持”评级，目标价59.95元，对应约55倍2014年市盈率。
五、主要不确定性。基础软件替代的进度低于预期，竞争加剧引致价格战，政府采购延迟，泄密风险，军工资质申报进度低于预期。海通证券
浙江省14年开展“五水共治”行动，14年浙江省“411”重点项目计划共安排“五水治理”项目125个，总投资4680亿元，其中计划2014年度投资超过650 亿元。其中，治污水项目共安排项目19个，总投资1721亿元，计划完成2014年度投资308亿元；防洪水项目共安排项目48个，总投资1593亿元，计划2014年度完成投资200亿元。浙江环保厅表示14年将完成676个重点治理项目，今年重中之重是治理臭河道，基本消灭垃圾河，有效治理黑河、臭河。资产金额来源明确，基本来自财政投资。“五水共治”行动对公司子公司浙江疏浚的环保疏浚业务以及本部的污泥处理压滤机等业务均有显著的拉动作用。
公司的隔膜压滤机主要使用在于环保、化工、医药等盈利。13年下游化工、生物医药领域收入减少，环保收入持续增长，13年环保领域的销售占比达到56.13%，较12年增加4个百分点。公司的污泥处理隔膜压滤机应用于城镇污水厂污泥、工业污泥、自来水排泥、江河湖库疏浚淤泥等高效脱水，脱水污泥含水率可达到40~58%，大幅度提高压滤机的脱水效率，不需再进行后续干化处理，可以直接填埋、焚烧发电、水泥窑炉协同焚烧、制砖和作绿化肥料等。相对于其他污泥分离机械，隔膜压滤机技术优势显著，能够得到低于60%的含水率，而离心机、带式压榨机和线%的含水率。在国家现有环保政策之下，隔膜压滤机是目前污泥深度脱水的首选设备。隔膜压滤机在污泥脱水领域对离心机、带式压滤机的替代已成趋势。新建污水处理厂多采用隔膜压滤机，老水厂集中建造的污泥处理项目也倾向采用隔膜压滤机。 13年公司净利润下滑44%，根本原因是竞争有所增强、折旧因素和营业外收入大幅度地下跌。毛利率下滑了4.45个百分点，实际上压滤机整机下滑幅度不大，下滑了1.9个百分点，至23.4%，主要是配件下滑了13.7个百分点，至32.7%，原因是去年滤板产能富余，部分滤板卖给同行，价格下降了一些。今年一季度盈利能力有所回升，预计全年盈利能力保持稳定，营业外收入(政府救助为主)大幅回升。环保需求迅速增加的同时，公司压滤机产能也在迅速提升。其中，临平厂区一期(募投项目，年产800台大中型隔膜压滤机)产能已开始释放，临平厂区二期(年产2000台隔膜压滤机)下半年将投入试生产，产能的释放将承接需求迅速增加带来的订单。
兴源过滤在今年3月份完成收购浙江疏浚公司95%的股权，浙江疏浚是国内最早专门干水利疏浚工程行业施工的企业之一，其前身可追溯于1964年成立的隶属于浙江省水利厅的浙江省水利疏浚工程处，专注于水利疏浚工程近50年。浙江疏浚处于水系发达的浙江省境内，因此业务拓展以长三角地区为主，主体业务集中于浙江省、江苏省、安徽省等地区，河北、贵州业务也在拓展。公司去年收入3个亿，目前有79条挖泥船，已有的设备能支撑10个亿收入，且自身有造船厂，可根据自身的需求随时增添设备投入。此外，除了河道环保疏浚，公司希望能做流域总包，如此则有利于快速上规模。
浙江疏浚13年前三季度毛利率27.8%，净利率12.7%。浙江疏浚环保水利疏浚业务较多，该类业务毛利率高于同行业中等水准。此外，从公司今年中标的几个大的清淤项目来看，并不是最低价中标，也能看出公司具备拥有一定的技术优势，利润率高有合理性。
今年5月份以来，浙江疏浚先后中标湖州苕溪清水入湖河道整治导流港清淤工程(湖州市区段+德清段)施工项目和乐清市乐琯运河清淤工程项目施工项目，合计金额达2.16元，加上滇池、太湖等其他订单以及之前结转的订单，测算累计接近5个亿，预计公司今年有望做到6个亿收入，按10%的净利率即6000万净利润(远超过3019万元的业绩承诺)，按公司持股票比例，并表三个季度算，可贡献净利润4275万元，贡献EPS0.31元。
目前污泥绝大多数都是脱水后直接填埋，这种粗放的方式易引起污染，不能根本上解决污染治理问题，因此理想的解决之道应该是对污泥进行无害化处理和资源化利用。污泥处理技术路线上主要有厌氧消化和高温好氧发酵，厌氧消化可产生沼气，是一种资源化利用，但需要配备沼气站等设施。公司拟采用好氧发酵处理技术路径，即：药剂预处理+压滤机深度脱水+制建筑材料或培育树苗。可通过BOT方式做污泥，把整个污泥处理产业链吃透。目前公司在药剂领域已经在跟国外合作研发，今年有望取得进展。除了污泥处理外，公司还在其他技术领域做积极的探索，目前已经与国外合作研发采用板式膜的水处理系统，跟国内企业合作开拓农村污水处理MBR市场，这些举措有助于公司进一步向污水处理领域渗透。此外，重金属污染治理、生态修复、流域治理等领域也是公司未来发展的着力点。
总结：在环保政策的推动下，全国各地正掀起类似浙江的“五水共治”的热潮，公司环保压滤机业务和疏浚业务均显著受益。此外，公司仍有收购预期，大股东兴源控股旗下环保资产浙江水美亦存注入可能，公司的大环保平台正在快速搭建。有必要注意一下的是公司16日公告包括控制股权的人在内的部分股东延长锁定期一年，表达了对公司发展的信心。我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.54元、0.78元、0.99元，对应动态市盈率分别为48倍、33倍、26倍，维持“推荐”的评级。东兴证券